4月中旬以来，热轧卷板期现货价格均走出了强势上涨的行情；主力合约2610价格最高上涨至3513元/吨，华东现货价格最高上涨至3510元/吨，相比前期低点分别上涨了7.7%、7.3%，之后冲高回落。笔者认为，热轧卷板短期面临一定压力，但中线上行趋势或难以改变。

本轮价格上涨的主要逻辑分析

本轮黑色系板块价格的反弹并非由基本面驱动，主要是由成本支撑和宏观预期两大逻辑所致。原油价格的大幅上涨带动了煤炭、铁矿石等炉料价格的上涨。根据笔者的测算，热轧卷板的生产成本从4月中旬的3350元/吨最高上涨到了3478元/吨。同时，在4月中旬左右的时点，市场对于4月底的中央政治局会议及5月中旬的中美元首会晤有很大期待，这也提振了当时市场的整体风险偏好。

具体到热轧卷板上，除了上述两个原因之外，出口端的支撑也是一个重要因素。中东地缘冲突使得部分区域钢材供应受阻，国内外价差拉大，推动了钢材直接出口的增加。间接出口韧性相比直接出口更强，今年前4个月机电产品出口同比增长了21.1%。而本轮钢材价格的反弹伴随着卷螺价差的持续扩大，也从侧面印证了市场在交易出口预期。

支撑本轮热轧卷板反弹的两大因素开始弱化

5月中下旬，笔者认为热轧卷板价格将面临一定压力。

一方面，前期市场关注的主要宏观事件均已落地，且随着4月份美国超预期通胀数据的公布，市场开始对美联储的利率政策有所担忧。有色金属、贵金属板块出现不同程度的调整，黑色系板块或难以独善其身。

另一方面，经过本轮反弹之后，中国热轧卷板出口价格已经超过印度，但与土耳其价格尚有一定距离，出口竞争力相比之前有所减弱。也就是说，支撑本轮价格反弹的两大因素均有所弱化。

而5月—6月份又是钢材传统的需求淡季，5月份前两周热轧卷板表观需求周均同比降幅为17.24万吨，相比4月份的13.73万吨有所扩大，未来1个～2个月需求预计将进一步走弱。在支撑本轮钢价反弹的两大因素弱化的基础上，市场关注焦点可能会再次转向弱需求。

热轧卷板库存压力短期偏高

在本轮钢价反弹中，钢厂利润有所恢复，导致铁水产量居高不下，且从笔者监测的数据来看，新增的铁水产量绝大部分流向了板材。在需求端没有明显好转的情况下，热轧卷板库存压力有所增大，截至5月份第2周（5月11日—15日），热轧卷板库存为407.24万吨，同比增长17.17%，高于螺纹钢10.66%的库存增幅。

投机性库存的压力也不容忽视，4月中旬以来的价格反弹具有明显的预期推动特点。这导致基差持续处于低位，并锁定了部分期现正套的头寸。根据相关机构统计数据，最新的河北唐山地区板带材（热轧卷板和带钢）社会库存为218.69万吨，而去年同期仅为90.04万吨。一旦市场预期转变，这部分库存也会有一定的助跌作用。

外需及制造业韧性犹存

尽管短期需求偏弱，但从中期来看外需及制造业的韧性依然存在。3月—4月份外需相关的领先指标表现均偏强。4月份，韩国出口额同比增长了47.96%；5月份前10天，韩国出口额同比继续增长43.73%。近两年中国自韩国进口的商品中80%都是中间产品。因此，可以将韩国出口额数据作为判断我国后续外需景气度的领先指标。另外，发达经济体制造业PMI（采购经理指数）及浙江宁波集装箱出口货运指数等领先指标近两个月也都呈现回升趋势。

内需方面，3月份全国汽车、家电类零售数据表现欠佳，但国内扩内需政策一直在稳步推进之中。同时，今年第一季度，国内工业企业利润同比增长15.5%，连续两个月增幅在15%。该数据领先制造业投资8个～10个月。因此，若将时间周期拉长到下半年，制造业投资的韧性将继续维持。

事实上，中国经济结构转型（房地产链条偏弱，制造业和出口链条偏强）也在一定程度上支持热轧卷板价格中期走强。2026年以来热轧卷板期货的持仓量与螺纹钢的持仓量差距持续缩小，也从侧面验证了钢材消费结构的这一变化。

通胀中枢逐步抬升

原油价格的大幅上涨抬升了钢材的成本中枢，虽然近期中东地缘冲突有所缓和，但笔者认为，从中期来看，原油价格很难回到80美元/桶以下。

在去年第四季度布伦特（Brent）原油价格为65美元/吨左右时，动力煤价格在830元/吨左右；而当前布伦特原油价格为110美元/吨左右，动力煤价格为835元/吨。从比价角度来看，动力煤价格有进一步上涨空间。通胀中枢或将进一步抬升。

实际上，从3月—4月份PPI（生产者物价指数）数据也能看到通胀抬升的苗头。3月份PPI在经历首度转正后，4月份PPI同比再次上涨2.8%。按照历史规律，PPI与钢材价格有明显的正相关性，且在一定程度上领先钢材价格走势。随着通胀中枢的抬升，对作为制造业主要上游的热轧卷板价格也会形成利多。

综合以上分析，4月中旬以来热轧卷板价格反弹主要是由成本支撑和宏观强预期两大因素推动，当前这两大因素均有所弱化。若考虑热轧卷板库存偏高及5月—6月份的消费淡季因素，5月下旬之后热轧卷板价格或阶段性回调。但从中期来看，通胀中枢逐步抬升，外需及制造业韧性依然存在，热轧卷板中期上涨趋势将延续。